猪价跌破成本后，牧原生猪出栏仍停留在高位。养猪都是半年之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，牧原也在财报里 ，亏亿农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会，杀猪生意猪价也就缺少快速回升的却偷钱条件。今年上半年，偷赚营业成本约319.99亿元，牧原如何让一头猪经过加工后卖出更高的养猪价值，牧原在半年报中明确表示 ，半年

△图片来源：牧原股份半年报

低价持续到第二季度，亏亿

把时间拉回整个上半年 ，杀猪生意按半年报与一季报数据计算，却偷钱按屠宰量与商品猪销量简单比较，偷赚今年1月，牧原人工和猪舍折旧不会随之减少，去年同期为2.10%。行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢。

牧原的大体量进一步放大了这种影响。牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。母猪去化已经开始，

但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。上半年上市的商品猪，售价仍然随着全国供需变化。并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。养殖户会减少补栏、并不会让自家的猪卖得更贵 。终端的猪肉售价也会跟着降 ，牧原销售商品猪3861.5万头，早就不只是比谁养猪成本更低了 。取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，但也要等全行业供给真正降下来。母猪存栏已经下降 ，体现出了实实在在的对冲作用。消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，上半年牧原销售鲜、简单来说，本身也反映了行业结构的变化：散户减少了之后 ，饲料配方 、到6月，一年减少约9% 。可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。上下游表现完全不同，冻品等猪肉产品达191.65万吨。公司屠宰肉食板块已经实现盈利，行业集中的趋势还在加速。财报也提到 ，

今年6月，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元  ，但从利润结构看，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的，同一轮低猪价下 ，

低价开始了 ，

而当头部企业都在依靠效率维持出栏  ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，仍未能避免亏损 。

牧原近年来持续降低养殖成本，商品猪售价下降了近四分之一 。受到繁殖效率 、按照6月售价计算 ，价格下跌可以在几周内完成 ，

与此同时，也进一步抵消了母猪减少的影响。猪价也在这一阶段持续走低。监管趋严推动落后产能退出 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元。

△图片来源：牧原股份半年报

不过  ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本。同比减少约166.25亿元 。有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱。生猪行业的竞争 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。育肥到出栏却需要数月时间 。渠道铺设也在同步推进，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg。已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去。猪价跌的时候 ，产能退出还没有完全反映到市场上。育种、政策开始把调控重点放到头部企业 ，平均每天超过21万头。归母净利润同比减少约166.08亿元，小麦价格相对稳定 ，截至今年6月底，刚好踩中了行业整合的节点 。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。不到半年时间 ，当然屠宰不是稳赚的生意，养殖端依然无法覆盖成本 。已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16%，当价格持续低于养殖成本，公司上半年生猪养殖成本同比下降，更多由市场上有多少猪决定。截至6月底，财报没有单独披露该业务的净利润，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，价格变化通常快于产能调整 。

截至上半年末，

△图片来源 ：牧原股份半年报

即使以6月当月数据计算，牧原销售商品猪3839.4万头 ，同时继续消化已经形成的生猪产能。但这种优势只是亏得更少 、

2025年6月末 ，没人能给出准确答案 。半年报显示，分割品及鲜冻产品 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击。牧原靠成本和效率能扛过亏损期  ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价  。

类似的情况也发生在整个行业 。市场上的猪肉供应仍比去年更多。牧原目前销售的肉食产品主要是白条  、在这一轮低价周期里，此后猪价略有回升，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。远不足以覆盖整体亏损。无法据此计算它究竟赚了多少  。其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，为未来降低产量 ，同比增长14.04%。但还远不到“第二支柱”

被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。

根据半年报与一季报数据计算 ，同期，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导，

对牧原来说，一头猪从出生、

值得注意的是，牧原屠宰业务的成长  ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。这门生意的利润不丰厚  ，业务更多面向餐饮、二季度归母净亏损约48.63亿元 ，

作为高度标准化的农产品，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？

这里面有天然的时间差。

而9亿多的毛利润，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右，两盘生意走出了完全相反的走势 。牧原可以继续维持生产 。对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，4.24%的毛利率仍然有限 。此时大幅减少出栏 ，

但出栏的商品猪并没有跟着变少。但猪价跌得更快

牧原的亏损主要集中在第二季度 ，

猪价什么时候能真正走出低谷 ，

按照以往的猪周期  ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24%，半年报里还走出了另一条曲线：在养殖业务毛利率转负的同时 ，公司后续仍需提升分割品占比，

同样的低猪价 ，也有利于摊薄了厂房、屠宰量已经上来，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元，豆粕价格同比下降  ，猪价逐步回升 。